国际金价在连续七个月下跌后，终于出现强劲反弹，而银价已经蓄势待发。过去一周，黄金和白银的价格都随着资本市场的整体回暖而大幅上涨，白银的表现更是耀眼。

那么这次上涨是趋势的转折点还是下跌中的强势反弹呢？经过长时间的下跌，金银的底部是否已经出现？

在这篇文章中，我将用很长的时间来描述近期黄金白银价格逻辑的变化，并预测底部在哪里。


市场逻辑的转变

其实最近金银价格的强势也不难理解，因为基本上全球资本市场都是一枝独秀。

这主要是由于美国的消费物价指数小幅下降。因为在过去的一年里，由于美联储对抗高通胀的持续大幅加息，资本市场承受了极大的压力，贵金属受到的打击尤为严重。然而，在美国CPI数据出现见顶趋势后，市场普遍预期美联储加息的态度将略有放松。此外，经济活动似乎有一定的放缓趋势，因此加息的空间也有所下降。如果美联储的加息幅度开始降低，虽然整体利率水平仍会提高，但边际效应会降低，这似乎预示着资本市场最黑暗的时候，也就是收紧力度最大的时候已经过去了。


这自然导致了金价的反弹。此时由于白银交割库存大幅下降，空头爆仓，白银的反弹更加亮眼。

可以说，从现在开始，利率的影响对资本市场的影响会越来越小。如果美联储加息没有意外情况，今年下半年不会重复这种强硬态度。那么黄金白银能暴涨吗？

不是这样的。

贵金属价格受多种因素影响，其中最重要的是经济增长的逻辑。在经济增长的强势阶段，贵金属的表现一直不尽如人意，只有在经济衰退时，金价才会呈现强势阶段。这也是我们所说的贵金属周期。


从20年前开始，我们就已经看到，黄金价格往往会随着美股的涨跌而变化。这是因为在危机时期，货币宽松与否成为交易的主要逻辑。当美联储带领全球央行放水的时候，所有的资产价格都上涨了，所以黄金也像股市一样上涨。过去一年多，美联储加息和收紧预期成为交易主线，流动性下降对所有资产价格构成压力，使得黄金和美股表现同样不佳。

然而，这并不是通常的情况。其实如果20年前接触贵金属交易的朋友可以发现，黄金平时的表现往往与美股相反。


这是经济增长的标准逻辑表述。当经济增长带动股价上涨时，贵金属价格往往处于弱势阶段。当预期经济衰退时，贵金属价格强劲上涨，而股市则因为盈利预期下降而下跌。

大多数情况下，黄金主要受经济增长逻辑的影响，这使得美联储的加息和降息不一定是对金价最重要的影响。事实上，我们可能经常会误解加息和降息的逻辑，因为美联储更倾向于在经济强劲时期加息，而美联储更倾向于在经济疲软时期降息。换句话说，降息和降息本身就是经济时期强势的明显表现之一，而不是加息和降息本身对金价的绝对主导。


现在很明显，美联储加息对资产价格的影响确实在下降，但与此同时，另一条交易主线将回归市场，这就是经济增长的逻辑。在过去和未来，这两种交易逻辑的转换会造成市场的大幅波动，但最终经济增长会重新成为交易的主线。

CPI下降带来的影响之一确实是加息预期的下降，但更重要的是通胀的下降减少了通胀对经济的侵蚀。要知道，在过去的一年里，美国的经济数字其实是很不错的，只是GDP增长在通货膨胀的压制下呈现出一个低数字。那么，当通货膨胀下降时，经济表现会是怎样的呢？

另一方面，由于美联储加息的必要性已经降低，这表明当经济强劲加息时，短期衰退的可能性也降低了。在过去的半年中，市场担心高通胀和美联储的强劲加息将导致未来短期衰退，从而引发了一定程度的衰退交易。现在，这种担忧应该开始减少。

一个显而易见的逻辑是，如果美联储真的认为加息会导致经济衰退，那么美联储为什么还要坚持加息？其实加息虽然可能导致衰退，但是概率还是比较小的。更有可能的是目前的实际情况。在加息真的导致衰退之前，通胀就已经下来了。

在过去的半年里，实际利率的快速上升压制了黄金价格，而这种实际利率上升的最大引擎来自于加息预期引发的美债收益率的大幅上升。虽然未来美债收益率的上升速度将明显放缓，但通胀预期的下降将取代美债利率的上升，成为实际利率上升的主要动力，这也将继续打压金价。